Američke dionice već su opasno (pre)skupe

Rekordni niz američkih dionica, koji je u srijedu dosegao novi maksimum, gurnuo je takozvani prinos terminske zarade — očekivanu dobit kao postotak cijena dionica — na indeksu S&P 500 na 3,9 posto, prema Bloombergu podaci. Rasprodaja državnih obveznica podigla je prinose na 10-godišnje obveznice na 4,65 posto.

To znači da je razlika između to dvoje, mjera takozvane premije rizika kapitala ili dodatne naknade ulagaču za rizik posjedovanja dionica, pala u negativno područje i dosegla razinu koja je posljednji put viđena 2002. tijekom procvata dotcoma i poprsje.

"Ulagači zapravo govore 'Želim posjedovati ove dominantne tehnološke tvrtke i spreman sam to učiniti bez velike premije za rizik'", rekao je Ben Inker, jedan od voditelja raspodjele imovine u upravitelju imovine GMO. “Mislim da je to lud stav.”

Analitičari kažu da su strme procjene vrijednosti dionica u SAD-u, označene kao "majka svih mjehurića", rezultat traženja upravitelja fondova da budu izloženi velikom gospodarskom i korporativnom rastu profita u zemlji, kao i uvjerenja među mnogim ulagačima da ne mogu riskirati napuštanje takozvanih Sedam veličanstvenih tehnoloških dionica iz svojih portfelja.

"Pitanja koja dobivamo od klijenata su, s jedne strane, zabrinutost oko koncentracije tržišta i koliko je tržište postalo teško", rekao je Inker. "Ali, s druge strane, ljudi se pitaju 'ne bismo li jednostavno trebali posjedovati te jednostavno dominantne tvrtke jer će one preuzeti svijet?"

Tradicionalno konstruirana premija rizika vlasničkog kapitala ponekad je poznata kao "Fedov model", jer se činilo da se Alan Greenspan pozivao na nju u vrijeme dok je bio predsjednik Federalnih rezervi.

Međutim, model ima svoje protivnike. U dokumentu iz 2003. godine Cliffa Asnessa, osnivača fondovske tvrtke AQR, kritizira se korištenje prinosa riznice kao "nevažnog" nominalnog mjerila i kaže da premija za rizik dionica nije uspjela kao alat za predviđanje povrata dionica.

Neki analitičari sada koriste premiju rizika dionica koja uspoređuje prinose dionica s prinosima američkih obveznica prilagođenih inflaciji. Prema ovom čitanju, premija rizika dioničkog kapitala također je "na najnižoj razini od dotcom ere", rekao je Miroslav Aradski, viši analitičar u BCA Researchu, iako nije negativna.

Premija bi čak mogla podcijeniti koliko su dionice skupe, dodao je Aradski, jer implicitno pretpostavlja da je prinos od zarade dobra zamjena za budući stvarni ukupni povrat od dionica.

S obzirom na to da su profitne marže iznad njihovog povijesnog prosjeka, ako bi se "vratile prema svojim povijesnim normama, rast zarade bi na kraju mogao biti vrlo slab", rekao je.

Neki promatrači tržišta traže potpuno drugačije mjere. Aswath Damodaran, profesor financija na Poslovnoj školi Stern na Sveučilištu New York, oštro je kritizirao model Fed-a i rekao da je pravi način za izračunavanje premije za rizik kapitala korištenje očekivanja novčanih tokova i omjera gotovinskih isplata.

Prema njegovim izračunima, premija rizika dioničkog kapitala smanjila se u proteklih 12 mjeseci i blizu je najniže razine u posljednjih 20 godina, ali "definitivno nije negativna".

Vrednovanje dionica u odnosu na obveznice samo je jedna mjera bujnosti koju navode menadžeri. Drugi uključuju procjenu cijene američkih dionica u odnosu na njihovu vlastitu povijest ili usporedbu s dionicama u drugim regijama.

"Ovdje postoji dosta crvenih zastavica zbog kojih bismo trebali biti malo oprezni", rekao je Chris Jeffery, voditelj makronaredbe u odjelu za upravljanje imovinom Legal & General. "Najneugodnija je razlika između načina na koji se cijene američkih dionica i dionica izvan SAD-a."

Mnogi ulagači tvrde da su visoki višestruki iznosi opravdani i da se mogu održati. "Neporecivo je da je multiplikator [cijena-zarada američkih dionica] visok u odnosu na povijest, ali to ne mora nužno značiti da je veći nego što bi trebao biti, s obzirom na temeljno okruženje", rekli su viši dioničari Goldman Sachsa strateg Ben Snider.

Prema Goldmanovom vlastitom modelu, koji predlaže koliki bi trebao biti omjer PE za indeks američkih blue-chip dionica, nakon uzimanja u obzir okruženja kamatnih stopa, zdravlja tržišta rada i drugih čimbenika, S&P je "u skladu s našom modeliranom fer vrijednošću" , rekao je Snider.

"Dobra vijest je da zarada raste i, čak i uz nepromijenjene procjene, rast zarade trebao bi povećati cijene dionica", dodao je.

Američke dionice sada su vratile sve izgubljeno tijekom pada od prosinca. Ta je rasprodaja istaknula zabrinutost nekih ulagača da postoji razina prinosa na državnu blagajnu s kojom rast burze ne može živjeti, jer bi se obveznice — tradicionalna imovina utočišta — činile tako privlačnima.

Pimcoov glavni investicijski direktor rekao je ovaj tjedan da su relativne procjene između obveznica i dionica "otprilike onoliko široke koliko smo vidjeli već dugo vremena".

Za druge, pad premije rizika američkih dionica samo je još jedan odraz ulagača koji se gomilaju u dionicama Big Tech i rizika koji koncentracija u malom broju velikih imena predstavlja za portfelje.

"Iako je zamah na Mag 7 snažan, ovo je godina u kojoj želite diverzificirati svoju izloženost dionicama", rekao je Andrew Pease, glavni investicijski strateg u Russell Investmentsu, govoreći o sedam glavnih tehnoloških dionica.