Coinbase: Burzovni debi kakav Wall Street još nije vidio

Među onima koji dijele ovako euforičan pristup jest i ugledni CNBC koji mu predviđa astronomsku valuaciju prvog dana trgovine koji je na rasporedu u srijedu.

No, ako pitate deset tržišnih stručnjaka kako tvrtku treba procjenjivati, vjerojatno ćete dobiti deset različitih odgovora.

To je zato što je trenutačno poslovanje Coinbasea - onog koje je u prvom tromjesečju ostvarilo nevjerojatnih 1,8 milijardi dolara procijenjenog prihoda i do 800 milijuna neto prihoda - gotovo u cijelosti izgrađeno na performansama bitcoina i ethereuma.

Te su kriptovalute u posljednjih godinu dana naglo porasle više od 800%, odnosno 1.300%. Kao rezultat toga, Coinbase, najpopularnije mjesto za američke investitore koji kupuju tu imovinu, narastao je devet puta u tom razdoblju.

Ako Coinbase izađe na javno tržište oko svoje najnovije procjene na privatnom tržištu od 100 milijardi dolara, uzimajući u obzir potpuno razrijeđeni udio dionica, odmah bi se uvrstio među 85 najvrjednijih američkih tvrtki.

Evo ključnog pitanja za investitore uoči nastupa na Nasdaqu: Što se događa kada se kripto tvrtka s povijesno anomalnim rastom, masovnom neizvjesnošću i bez službenog sjedišta sukobi sa strogošću Wall Streeta i poznatim mjerljivim podacima kao što su odnos cijene i prodaje ili cijene i zarade?

"Procjena bilo kojeg pokretanja može biti izazov, ali mislim da je pitanje vrednovanja daleko složenije s tvrtkom poput Coinbasea", rekla je Natalie Hwang, osnivačica i partnerica u investicijskoj tvrtki Apeira Capital. Ona nema udio u tvrtki.

Predviđanje kripto cijena pokazalo se suludom igrom. Zamah može biti tako brz u bilo kojem smjeru da Coinbase u svom prospektu ima 27 točaka o rizicima volatilnosti. Uključuju promjene u povjerenju investitora, negativan publicitet i pokrivenost društvenim mrežama, regulatorna pitanja i prekide usluga koji se odnose na tehnologiju.

Budući da je temeljna imovina koja čini financijsku priču Coinbasea toliko nepredvidljiva, temeljna analiza kvalitete zarade, zadržavanja kupaca i učinkovitosti ne dovodi vas daleko. Poklonici Coinbasea ne troše puno vremena na to.

Umjesto toga, oni gledaju na put prema budućnosti u kojoj se financijski posrednici smanjuju, a transakcije odvijaju pretežno na blockchainu. Tržišta na mreži za e-trgovinu, putovanja i kupovinu kuća, kažu, koristit će razne kriptovalute za povezivanje kupaca i prodavatelja, a blockchain će služiti kao univerzalni izvor istine.

Coinbase to naziva "kriptoekonomijom", riječ koja se 163 puta pojavljuje u svom prospektu. Predskazuje svijet plaćanja, trgovanja i svih vrsta peer-to-peer transakcija koje pokreće softver koji koriste prednost blockchain-ove mogućnosti da svemu da jedinstveni identifikator.

Ako su poklonici Coinbasea u pravu, tvrtka je u središtu kritične transformacije interneta. Neki ga uspoređuju s Netscapeom koji je potrošačima predstavio web preglednik. Drugi gledaju na to kako je Amazon donio fizičku maloprodaju na web ili kako je Facebook postao način na koji se ljudi povezuju.

Bez obzira na budućnost, prihode Coinbasea barem tijekom ove godine u velikoj će mjeri odrediti opseg transakcija, koji je trenutno usko povezan s cijenama bitcoina. Coinbase zaračunava naknadu za trgovanje koja se razlikuje ovisno o veličini transakcije.

U svom prošlogodišnjem izvješću o zaradi u prvom tromjesečju, Coinbase je rekao da ima 6,1 milijuna mjesečnih transakcijskih korisnika ili MTU-a. Ako kripto cijene porastu, MTU-ovi za godinu mogu doseći 7 milijuna, najagresivnija je procjena Coinbasea. U srednjem rasponu, pod pretpostavkom ravnog kripto tržišta, MTU-ovi bi sletjeli na 5,5 milijuna. Najkonzervativnije predviđanje, pod pretpostavkom pada cijena, je 4 milijuna MTU-a.

Skeptici Coinbase vide kao tvrtku koja se oslanja na naknade na tržištu na kojem rastući popis rivala može postati agresivan s određivanjem cijena. Na primjer, popularna aplikacija Robinhood ne naplaćuje naknadu za kupnje kriptoa.

Burzovna istraživačka tvrtka New Constructs napisala je prošlog tjedna u izvješću da će konkurencija tvrtki poput Kraken, Gemini i Binance pojesti buduće prihode od naknada Coinbasea što će dovesti do "utrke do dna", slične onome što se dogodilo u trgovanju dionicama. Tvrtka je rekla da bi, prema njenoj analizi, Coinbase trebao biti procijenjen na 18,9 milijardi dolara, ili 81% ispod očekivane tržišne kapitalizacije.

Susquehanna, istraživačka i trgovačka tvrtka, puno je optimističnija u vezi s Coinbaseom, procjenjujući tržišnu kapitalizaciju fer vrijednosti od 96 do 108 milijardi dolara. To je višestruka cijena za prodaju za Coinbaseov prihod od 2023. godine između 11 i 12, što je premija za prosječnu grupu od sedam, zbog "visokog rasta" tvrtke, napisala je Susquehanna prošlog tjedna.

Gotovo sav taj rast za Coinbase dolazi iz velikog obujma trgovine bitcoinima i ethereumom. Tvrtka izlazi u javnost tijekom kripto tržišta super bikova na kojem je zabilježeno kako se uzlet bitcoina koji je s ispod 30.000 USD na kraju 2020. godine, skočio na današnjih 62.000 USD.

No, 2018. bitcoin je izgubio 75% vrijednosti, a neki strahuju da bi se taj scenarij mogao ponoviti. U odjeljku čimbenika rizika Coinbaseovog prospekta, prve dvije stavke razmatraju upravo takve scenarije.

Prvi kaže da će financijski rezultati varirati na temelju kripto tržišta. Drugi kaže da prihodi "bitno ovise" o kripto cijenama i količinama te da će "ako takva cijena ili količina opadnu, to negativno utjecati na naše poslovanje, operativne rezultate i financijsko stanje."

Roger Lee, partner u Battery Venturesu, koji je 2017. uložio u Coinbase koji je tada vrijedio 1,6 milijardi dolara, bitcoin naziva "najmanje zanimljivom stvari" u vezi s kripto scenom trenutno. Dakle, nema prodajnog multiplikatora koji ima smisla.

Pravi način razmišljanja o Coinbaseu, kaže Lee, jest zamisliti gdje je bio internet 1994. godine prije nego što je Netscape učinkovito upalio svjetla za prosječnog potrošača pružajući način pregledavanja. Slično tome, Coinbase donosi složeni koncept kriptografije u mainstream, omogućujući masama da uče o njemu i ulažu u njega.

Što više ljudi počne čitati i slušati o raznim projektima koji nastaju unutar kriptoekonomije, manje će se usredotočiti na grafikon bitcoina, zaključuje Lee.