Tri činjenice koje morate znati nakon što je Fed podigao kamatne stope

Odluka je donesena jednoglasno, što smatramo važnim pozitivnim čimbenikom za vjerodostojnost predsjednika Warsha i Odbora za otvoreno tržište (FOMC) u cjelini. Smatramo da funkcija reakcije Feda napokon postaje transparentnija.

Priopćenje nakon sastanka sadržavalo je tek neznatne izmjene; u njemu se ukazuje na snažan gospodarski rast i tržište rada koje funkcionira u uvjetima pune zaposlenosti, dok inflacijski pritisci ostaju povišeni.

Tri su aspekta konferencije za novinare i Sažetka gospodarskih projekcija (SEP) pridonijela izrazito restriktivnom („hawkish”) tonu, pišu analitičari UniCredit Investment Institutea. Prvo, doznali smo da je Odbor uvelike dijelio Warshovu procjenu iznesenu u Jackson Holeu, prema kojoj opći financijski uvjeti nisu bili restriktivni.

Drugo, Warsh je jučerašnje povećanje kamatnih stopa opisao kao „uklanjanje dijela poticajne monetarne politike”. Takva formulacija sugerira da stav monetarne politike ostaje barem djelomično poticajan čak i nakon najnovijeg povećanja te nedavnog, znatnog pomaka krivulje prinosa prema gore. Drugim riječima, FOMC se slaže da trenutačni financijski uvjeti ne vrše dovoljan pritisak na usporavanje inflacije. To jača argumente za daljnje zaoštravanje monetarne politike ako se inflacijski rizici ne smanje.

Treće, ažurirani SEP pokazao je pomak „točkastog dijagrama” (dot-plot) prema višim razinama, uz revizije prognoza koje su općenito bile male, ali su dosljedno naginjale prema restriktivnijem smjeru. FOMC je blago poboljšao procjenu gospodarskog rasta i uvjeta na tržištu rada, a istovremeno je blago povisio projekcije za ukupnu i temeljnu PCE inflaciju. Sveukupno gledano, revidirane prognoze i prevladavajući rizici od rasta inflacije upućuju na veću postojanost inflacije i veće povjerenje u sposobnost gospodarstva da podnese dodatno zaoštravanje monetarne politike.

Warsh odlučan

Raspored projekcija kamatnih stopa pokazuje da šesnaest od osamnaest sudionika – slično kao i u lipnju, Warsh nije dostavio svoju „točku” – očekuje barem još jedno povećanje kamatnih stopa do kraja godine. Što se tiče 2027. godine, većina sudionika očekuje da će kamatne stope ostati nepromijenjene ili biti niže, no njih osam predviđa dodatno povećanje stopa na razinu od 4,25 – 4,50 %. Dodajući jastrebovski ton, Warsh je na konferenciji za novinare zvučao odlučno u svojoj predanosti kontroli inflacije i izbjegavanju širenja inflacijskih pritisaka jer inflacijski šok uzrokovan energijom riskira da se ugradi u plaće, ponašanje cijena i inflacijska očekivanja.

Što se promijenilo između sastanaka u srpnju i rujnu što je dovelo do promjene u stavu FOMC-a i jednoglasne podrške povećanju kamatnih stopa? Warsh je izdvojio tri čimbenika. Prvo, podaci s tržišta rada ukazali su na gospodarstvo koje jača. Drugo, inflacijski trendovi nisu se značajno poboljšali. Treće, geopolitički razvoji povećali su zabrinutost zbog obnovljenih pritisaka na cijene energije i povezanih inflacijskih rizika. Dodali bismo i četvrti čimbenik: reakciju tržišta na konferenciju za novinare u srpnju. Nakon tog sastanka, investitori su počeli postavljati pitanje odražava li nedostatak smjernica neizvjesnost oko izgleda ili neizvjesnost oko spremnosti FED-a da djeluje protiv inflacije. U to vrijeme tvrdili smo da što dulje FOMC ostane u načinu čekanja i praćenja bez artikuliranja jasnijeg stava o ekonomskim izgledima i rizicima koji okružuju njegov dvostruki mandat, veća je vjerojatnost da će tržišta početi testirati njegovu odlučnost. Sada smo sve uvjereniji da su Warshov govor u Jackson Holeu i jučerašnje jednoglasno glasanje označili važne korake prema ponovnom uspostavljanju kredibiliteta politike i transparentnosti reakcije Feda.

Ovo je tek početak

Fed nije završio s podizanjem kamatnih stopa. Osim ako makroekonomski podaci ne iznenade dosljedno naniže i/ili se financijski uvjeti naglo pooštre zbog šoka, čini se vrlo vjerojatnim još jedno podizanje od 25 baznih bodova ove godine, vjerojatno u prosincu. Očekujemo da će nakon ovog poteza uslijediti dulje razdoblje zadržavanja kamatnih stopa, s obzirom na stav analitičara UniCredit Investment Institutea da bi se temeljna inflacija trebala postupno ublažavati sljedeće godine kako učinci energetskog šoka blijede, a dezinflacijske sile ponovno se pojavljuju. Uz to, rizici ostaju usmjereni prema tome da cijene energije ostanu više dulje vrijeme, što bi povećalo pritisak na Fed da provede dodatno pooštravanje. Međutim, sve u svemu, čini se da je putanja podizanja kamatnih stopa koju su predvidjela tržišta pretjerana.