Bitcoin pod pritiskom, zlato jača

S druge strane, zlato napreduje na povoljnom makro okruženju, dok se bitcoin trguje kao imovina s visokim beta koeficijentom, što naglašava naš neutralan kratkoročni stav.

Bitcoin se nedavno stabilizirao nakon oštre korekcije s listopadskih maksimuma. Trgujući se po cijeni od oko 90.000 USD, kriptovaluta ostaje znatno ispod svog vrhunca od 126.000 USD, što odražava promjenu tržišnog raspoloženja prema oprezu.

Bitcoin: Nekoliko ključnih faktora

Iako je volatilnost donekle ublažena, kretanje cijena sugerira da se bitcoin bori vratiti zamah u općenito tržišnom okruženju koje je sklono riziku. Nekoliko čimbenika specifičnih za bitcoin također je utjecalo na nedavna događanja.

Korporativni bigrači koji su prethodno prihvatili bitcoin kao dio svoje strategije bilance postali su oprezniji, smanjujući nove alokacije i, u nekim slučajevima, smanjujući postojeće pozicije. Istovremeno, ekonomija rudarenja bitcoina pogoršala se jer su sve veća složenost rudarenja radi održavanja proizvodnje blokova i veći operativni troškovi smanjili marže rudara. Ovi događaji prisilili su neke rudare da likvidiraju udjele kako bi pokrili troškove. Takav strukturni pritisak dodatno opterećuje bitcoin u bliskoj budućnosti.

Omjer bitcoina i zlata značajno je opao posljednjih tjedana, pavši ispod višekratnika od 25x dotaknutog u travnju, što signalizira da je zlato nadmašilo bitcoin jer investitori traže sigurnost. Ovaj trend usko se poklapa s našim odabranim mjeračem rizika: omjerom 90-dnevnog pomičnog prosjeka VIX-a i njegovog 200-dnevnog pomičnog prosjeka. Rastući omjer signalizira povećanu kratkoročnu volatilnost u odnosu na dugoročni rizik, optimističnu pozadinu na kojoj bitcoin obično nadmašuje zlato, jer tržišta smatraju da je skok privremen, a ne prijetnja široj priči. Kada omjer opadne, dugoročni stres preuzima središnje mjesto, tjerajući investitore prema obrambenoj imovini. U tom okruženju, zlato obično ima koristi od svog statusa sigurnog utočišta, dok bitcoin obično dolazi pod pritisak prodaje. Nedavni pad VIX omjera prilično impresivno odražava pad bitcoina i njegovu rotaciju u zlato.

Osjetljivost na likvidnost i apetit za rizikom

Osim toga, podaci o lancu dionica podržavaju ovu promjenu: ostvareni profiti su se ublažili, potrošnja dugoročnih vlasnika neznatno se povećala, a priljevi deviza zabilježili su blagi porast. Sve su to znakovi smanjenja uvjerenja među marginalnim kupcima. Istovremeno, pozicioniranje terminskih ugovora normaliziralo se s prethodno povišenih razina, što ukazuje na hlađenje spekulativnog viška. Zajedno, ovi pokazatelji sugeriraju da nedavna slabost bitcoina nije samo makroekonomska, već je i sinkronizirana s oslabljenim unutarnjim zamahom.

Bitcoin ostaje imovina s visokim beta koeficijentom (s beta rasponom od 1,20-1,60) koja je vrlo osjetljiva na uvjete likvidnosti i ukupni apetit za tržišnim rizikom, umjesto da funkcionira kao zaštita. Iako obično ima koristi od razdoblja obilne likvidnosti i snažnog sentimenta za rizikom, ne ostvaruje dobre rezultate usred povećane volatilnosti i averzije prema riziku. Unatoč tekućim trendovima strukturnog usvajanja, kratkoročne performanse i dalje će biti prvenstveno potaknute makro faktorima poput metrike likvidnosti i volatilnosti.

Primjećujemo da se struktura korelacije bitcoina nije značajno promijenila: on se i dalje trguje više kao dugoročna tehnološka imovina, a ne kao sredstvo pohrane vrijednosti. Reakcija imovine na nedavne skokove volatilnosti, koja podbacuje unatoč ograničenim padovima dionica, pokazuje da se još nije odvojila od šireg sentimenta prema riziku. Štoviše, pogoršanje ekonomije rudara i oprezan stav institucionalnih alokatora naglašavaju da su endogeni "poticaji" trenutno ograničeni.

S dugoročnom averzijom prema riziku koja ostaje povišena, zlato zadržava taktičku prednost nad bitcoinom u trenutnom okruženju. Bitcoin bi mogao ponovno preuzeti vodstvo nakon što se uvjeti likvidnosti poboljšaju ili se apetit za rizikom ponovno pojavi u širem smislu, ali takva promjena još nije vidljiva u podacima.

Uz to, uvjeti preprodaje i skroman oporavak ukazuju na potencijal za taktički oporavak ako bi se ostvarili makro poticaji (npr. smanjenje kamatnih stopa, injekcije likvidnosti). Stoga zadržavamo neutralan stav prema kripto imovini.